余翔:美国经济衰退难以避免

今年以来,关于美国经济衰退的预测层出不穷,但美国经济的实际表现似乎并非如此,有些领域甚至还有亮点。对预测和实际之间的矛盾,笔者认为可以从两个方面解释:

一方面,理论和经验上预测的衰退并非即刻发生,而且有前提条件,即基于美国政府,尤其是美联储坚持原有的政策,不推出新刺激政策。但美联储7月份的降息和停止缩表的政策举措,以及年内可能还有1-2次降息,改变了预测时的政策环境。美国可能正在进入一个实行更加疯狂扩张经济政策的时期。

另一方面,当投资者凝神屏气,密切关注美国经济何时衰退时,其他国家经济形势亦非常不佳。英国无协议脱欧让投资者急欲在欧洲以外寻找新的投资场所,避险资金纷纷选择赴美投资。市场因对阿根廷政治走向担忧加剧,阿国汇率、股市、债市暴跌,并影响其他新兴市场。国际货币基金组织7月《世界经济展望报告》认为,全球经济增长不仅乏力,而且下行风险加剧,世界经济形势处于脆弱状态,并就此下调今明两年经济增长预期0.1个百分点。“矮子里拔将军”时,美国经济虽有风险,但也没有其他更好选择,只能两害相较取其轻,继续投资美国。

笔者认为,跳出短期窠臼,对美国经济衰退概率不断上升的判断中期依然成立。因为经济运行有其内在规律。外界和人为干预能加快或延长经济周期,但不可能消除经济的周期性。8月中旬,美国30年期利率跌破2%,10年期和2年期国债利率出现倒挂,为金融危机之后的首次,这其实发出了一个非常重要的衰退信号。在过去58年中,收益倒挂出现过8次,其中有7次在随后的半年到2年时间内,美国经济真的发生了衰退。

当下全球二十多家央行已开启降息闸门,释放流动性刺激经济,但由此释放的流动性可能流向美国,在推动美国10年期国债收益率继续下行的同时,继续推高无相应业绩支撑的美国股市。据测算,要维持当前美国股市的估值,美国公司明年的利润几乎要保持6.5%左右的增长,但显然这种上涨是不可持续的。

未来导致美国经济进入衰退的主要因素可能是企业部门,大多数美国企业都严重依赖全球生产链。然而,美国在全球范围内发动的贸易战,以及最近几个月贸易数据的下滑,让市场人士对未来企业盈利前景预期悲观。再加上美国政府前期推出的减税政策效应正在减退,美国企业经济经营状况可能疲软。今后一段时间,美国企业的盈利状况值得密切关注,任何风吹草动,都有可能使股市走熊,进而造成美国经济整体由盛转衰。(作者是清华大学全球化中心高级研究员)

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